海湖庄园协议是特朗普所谓“让美国再次伟大”（Make America Great Again）的重要一环。

在美国上一任政府履职期间，“拜登经济学”大行其道，美国通过不断突破债务上限，用大规模的财政扩张维持了美国经济的高景气度，造就了“美元越印越涨”的局面。然而，这加剧了全球对于美元体系的不信任，数据显示，过去一段时间美元资产在全球官方储备的占比已出现了显著下降，黄金价格也在强美元环境下不断突破新高，脱离了我们熟知的“美元-实际利率-黄金”框架。

海湖庄园协议的构想浮出水面的背景：特里芬两难（Triffin Dilemma）

为了保持美元全球货币的地位，美国需要源源不断向外输出美元。非美国家为了发展国际贸易和保持金融市场的稳定性，往往会积累一定体量的美元形成外汇储备。因此，美元除了贸易需求以外，还形成了一部分缺乏弹性的储备需求，这导致了美元币值天然被高估。美元被高估则意味着，进口相较于国内生产更具性价比，因此制造业部门成为“强势”美元的牺牲品。然而，一个国家的货币之所以被认可为全球货币，是因为其强大的国际竞争力，即科技、制造、军事等硬实力，然而，随着美国贸易逆差的持续扩大、制造业的持续流出，最终会导致非美国家的重新思考——美国的竞争力足以匹配它的货币地位吗？

显然，美国人也担心触及美元体系信用危机的“特里芬边界”。为了巩固美元霸权、“让美国再次伟大”，特朗普希望通过重塑全球贸易、金融、安全体系，实现再工业化、制造业振兴、国际竞争力提升。在这样的背景下，“海湖庄园协议”的构想浮出水面。

海湖庄园协议可以理解为特朗普2.0时代一揽子推动全球贸易体系、金融体系、安全体系的重构的行动

其最终目标是实现美国制造业部门和金融部门的再平衡，提升美国制造业竞争力，强化财政的可持续性，从而夯实美国全球霸主的地位。结合米兰（Miran）、波扎尔（Pozsar）、比安科(Bianco)等人的分析，海湖庄园协议涉及的手段主要涉及以下三个方向：

其一，大规模加征关税。旨在调整贸易流向，推动制造业回流；减轻财政压力，进而推动国内企业居民减税；还可以作为其他磋商的重要筹码。

其二，建立主权财富基金。基金收入可以作为财政收入的重要补充（类似于中国的第三本账），减轻债务压力；可以对制造业和基础设施进行战略投资；有助于实现美元汇率或美债收益率目标，建立长期经济安全。

其三，设计“世纪债券”重塑美国债务体系。利用关税、金融安全、军事保护伞等手段迫使美国盟友卖出美元资产，达到美元贬值的效果；同时，为了维持美债利率稳定且不削弱“弱美元”的效果，这些国家还要配合美国调整其债务结构，将短期美债置换为超长期的世纪债券（Century Bond）。

特朗普已经在尝试推进海湖庄园协议

需要强调的是，海湖庄园协议目前还只是一个构想，尚未被白宫承认，且执行起来难度极大，但是特朗普就任以来，前期展现出来的执政思路与海湖庄园协议的核心思想十分契合。首先，特朗普刚刚上任，就马不停蹄开启大规模加征关税计划，除了中国、墨西哥、加拿大以外，针对全球的“对等关税”也即将在不久后的4月份开启。其次，推动制造业回流的相关产业政策也在逐步落地，一方面针对钢、铝等原材料征收额外关税，推动关键材料实现本土化生产，另一方面鼓励传统能源扩张，通过降低能源价格实现制造业成本下降。第三，在财政可持续性方面，特朗普组建政府效率部（DOGE）大刀阔斧削减不必要开支，暂缓推动企业和家庭部门减税。

我们认为有必要重新审视美国发起的贸易战2.0，并上调美国对中国加征关税的预期

我们认为，今年美国对其他国家加征对等关税的概率极高，且在年内或进一步提高对于中国的加征幅度。做出这样的判断，主要是基于大规模加征关税已成为特朗普实现MAGA诸多目标中的第一步：

一则，对外加征关税可以为后续美国推动对内减税提供资金，竞选期间特朗普提及的减税计划规模超过4000亿美元/年，美国一年的进口额超过3万亿美元，加征对等关税似乎可以为对内减税提供融资。

二则，通过加征关税，美国将促进制造业尤其是高科技和关键原材料产业回流。实际上，特朗普1.0时期对于钢铝加征关税，的确起到了进口依存度下降的效果。

三则，关税是当下美国推动其他政策的重要筹码，虽然逆全球化难免造成两败俱伤的结果，但作为最大逆差国，短期内加征关税对于他国的影响显然更大，美国希望通过关税“大棒”，推动俄乌问题、海湖庄园协议等其他多边问题能以美国优先的方向解决。

要实现海湖庄园协议并非易事，存在诸多困境与掣肘，即使特朗普强行推动，或许也只能达成一个阉割版本

其一，加征关税无疑将加剧美国经济滞胀的压力，进而导致美股可能出现连续回调。其二，作为一个天然的逆差国家，主权财富基金的资金来源也面临巨大的问题。其三，“世纪债券”蓝图更是对现有国际秩序的巨大挑战，用短期美债置换不可交易的百年美债，对于债权人而言就是一次实质性违约。